啤酒行业龙头似乎并不认为行业高端化进程因消费降级而受到影响。

3月18日，华润啤酒（0291.HK）发布2023年财报，其全年实现营收389.32亿元，同比增长10.4%；实现净利51.53亿元，同比增长18.62%。

得益于次高档产品（5元及以上）的销量同比增长19%、其中高端品牌喜力的销量同比大幅增长60%，华润啤酒的啤酒业务毛利率同比提升1.7个百分点至40.2%，整体毛利率提高2.9个百分点至41.36%，创下历史新高。

在业绩说明会上，华润啤酒管理层表示，通过将包装变小的方式提高销售单价，在整体不提价的情况下提高毛利率，其预计2024年喜力啤酒的毛利率将达到40%。

事实上，自去年三季度以来，啤酒消费市场面临整体需求萎靡的情况。

青岛啤酒（600600.SH）在去年第三季度营收负增长，单季度净利润增速也骤降至4.11%，同比下滑14.36个百分点；重庆啤酒（600132.SH）的高档产品（10元以上）则在2023年上半年录得三年来最低增速，仅有1.74%，甚至在第三季度营收同比减少1%。

开源证券分析师张宇光认为，第三季度重庆啤酒的高档产品增长遇阻系消费力不足、餐饮需求疲软等因素影响。

浦银国际分析师林闻嘉则指出，2023年11月和12月啤酒产量相较2019年同期续3个月录得双位数下滑。其担心啤酒行业原有的消费升级趋势将进一步演变为消费分级，即只有小部分高端消费者依然在追求更高端和高品质的啤酒产品，而大多数大众消费者则更加关注啤酒产品的性价比。

但华润啤酒的财报则表现出与上述两家不一样的趋势——高档产品卖得比中低档产品要更好。

据交银国际分析师吕浩江，在2023年下半年，华润啤酒的次高档及以上产品的销量同比增长10%，中低端产品的销量则加速下滑，同比下滑8%。

在业绩说明会上，华润啤酒董事会主席侯孝海表示：“尽管2023年经济形势不容乐观，但我们并没有观察到它对啤酒市场产生显著影响。即使疫情结束后市场有担心消费降级的趋势出现，实际上在啤酒行业并未明显体现。消费者群体虽然受到场景变化的影响，但很少有人从高端啤酒转向更低端产品。”

“我们认为，对于价格不高的啤酒，这种消费降级并不明显”。

吕浩江表示，华润啤酒管理层预计在2024年，次高档及以上产品的销量仍能同比增长15%-20%。

对于目前高端啤酒存在的促销的情况，侯孝海则明确表示，华润啤酒没有任何去降价、打促销战、打价格战的想法，维持吨酒价格的持续增长是一个较为确定的趋势。

在华润啤酒的白酒业务方面，自2023年其将收购来的金沙酒业正式并表，业务进展备受外界关注。

2023年，金沙酒业为华润啤酒贡献营收20.67亿元和未计利息及税前盈利1.3亿元。如剔除因收购金沙酒业产生的无形资产摊销影响，则金沙酒业实现未计利息及税项前盈利为7.97亿元。

业绩说明会上，华润啤酒副总裁、华润酒业控股有限公司执行董事兼总经理、同时也兼任金沙酒业董事长的魏强表示，在2024年前两个月的销售旺季，金沙酒业同比增长50%，次高端产品“摘要珍品”同比增长16%，开瓶率提高10个百分点至24%。

摘要珍品为2023年金沙酒业面向政企团购客户推出的摘要新品，定价498元/瓶。

有业内人士对信风（ID：TradeWind01）表示，该定价是为满足国企采购的500元采购红线。

对于摘要珍品的销售成绩，有华东地区私募人士对信风（ID：TradeWind01）表示，24%的开瓶率算是比较高的。

作为对比，泸州老窖的高端大单品国窖1573去年的开瓶率大约在25%以上。

魏强表示，华润啤酒将扩大对金沙酒业的投资，扩充产能。由于金沙酒业生产的酱香型白酒的酿造周期需要五年，足够的储能为提升产能的先决条件。

信风（ID：TradeWind01）从接近华润啤酒人士处了解到，华润啤酒计划在未来2-3年投入18亿元资本开支用于将金沙酒业的储能扩大到6万吨，以支持每年实现80-100亿元的销售额。

华润啤酒2023年财报显示，金沙酒业目前仅有1.5万吨产能，距离6万吨储能对应的30万吨产能相差较大。

值得注意的是，对金沙酒业的收购完成后，华润啤酒的现金储备也并不似以前那般宽裕。

截至2023年底，华润啤酒在手货币资金55.2亿元，同比减少57.32%，18亿资本开支约占其货币资金的32.6%。

同时，在当下华润啤酒大额资本开支用于白酒扩产的必要性存疑。

一方面，金沙酒业的“元气”尚未恢复，去年全年20.67亿元的营收仍远低于2021年的36.41亿元；另一方面，行业的去库周期拐点尚未看到，逆周期扩产的风险也相应更大。

在次高端白酒集体受挫的当下，华润啤酒的激进扩产动作可能还要面对更多挑战。